天天观察：明阳智能5.4业绩说明会及今年业绩预期分析

节后明阳智能连续下跌，即使是公司开了业绩说明会好像也没有太多起色。

我想更多是投资人对于明阳过于明显的一些操控做法感到愤慨，这个可以理解。从公司管理方面看，明阳是存在问题的，这也是市场目前最担忧的问题。市场以前对明阳预期有多高，现在失望就有多大。

(资料图片)

当然这里也有一个问题，市场原来对明阳的预期到底有多高？从估值上面其实也看不出来。所以市场的预期从来都是一个模糊的东西，也是股价波动的根源。

不过最终情绪会过去，股价还会回归到公司本身价值上面。所以我们还是应该回到公司业务上面，看看明阳是否基本面出了什么问题，以及这些问题到底是短期因素还是长期因素，是否会影响对于明阳的原有投资判断。

在这之前，我先说下操作的问题。我以前很少说操作，这是因为操作具有明显的个性问题，需要自己解决，别人帮不了你。但是我最近看到很多人在明阳上面底部补仓，这个做法我是不赞同的，股票上面，风险控制是第一位的。

我觉得大金链子以前有句话说的好，基本面选股，技术面择时。

无论基本面多么好，都存在我们无法预知的东西存在而影响公司的短期发展。这次明阳的四季度和一季度业绩Miss就完美反应了这个问题，长期的东西我们还可以通过数据分析预测，短期则具有很大不确定性，公司也更容易因为利益而做些小动作。

所以即使我一直看好明阳智能，但不代表我认为就没有风险。如果真的没有风险，明阳这样的海风龙头股肯定不会是这个价格，市场不会出现如此大的偏差。大家还是注意控制风险，特别是不要用融资，融资是时间的敌人，你可能撑不到黎明。

下面还是回到数据分析上面。

我以前说过，做价值投资是看企业自身成长能力，这个判断是要随着企业发展而随时调整的，因为市场不是一成不变的。

1、明阳的海上风电是否能保持优势？这个是核心，如果这个改变了，整体投资逻辑就改变了。

2、明阳陆上风电的发展战略，以及明阳的陆上风电是否有竞争优势？这是中期因素，在海上没有完全平价前，陆上风电市场还是一个重要的战场，可以支持未来三年内的企业发展。

3、自有电站业务是否具有可持续性？

4、明阳智能的海上风电国际业务拓展情况。这个是中远期因素，也是明阳海风优势的延伸和价值所在。

5、明阳的其他投资产业进展情况，包括光伏、氢能等。这些产业短期无法贡献利润，但是不能拖累利润，更不能危及主业发展。

明阳在5.4业绩说明会上，管理层做了很多说明和解释，里面有些内容确实回答了我的疑虑，但有些问题没有解释清楚。对于业绩说明会高层所述的理解我放到最后。我先对于明阳高层对于今年的预期，通过一些数据测算，看看今年明阳的业务完成是什么情况。

今年交付的主要是去年的订单，我通过整理去年的订单情况，整理出来一些数据。

明阳智能在去年的陆上订单均价2050元，陆上中标9.15G。

海上订单均价是3835元，海上中标是6.48G。

这些数据可能不完整和偏差，但是大概可以反应基本情况。

高层说今年陆上风电保底交付10G，海上交付4G。

明阳海上风电的毛利率在21%左右，今年财报要实现的风机毛利率在18%左右，那么可以测算出来全年陆上风电的毛利率在15%以上。

按照当前的陆上风电竞争情况，如果明阳的陆上风电可以实现15%毛利率，我觉得可以的，说明明阳的陆上风电还具有一定竞争力，可以持续发展。这样就改变了一季报出现的陆上风电不挣钱的预期。所以后面要逐季观察数据实现情况，那么中报就是拐点了。

按照陆上15%毛利率，10G销售目标；海上21%毛利率，4G销售目标，

今年高层说电站至少出售2G。

现在包括险资等很多资金在大力收购风电电站，准备以后通过Reits退出，所以风电电站资源是紧缺的，想卖出去并不难。

说句题外话，从今年海风电站实现了首单Reits上市，风电电站的价值就不同了，电站的退出有了更好的路径，特别是海上风电电站，资源更紧缺，意味着价值更高。

因为新增并网和电站出售节点不确定。公司为了增加电费收入通常把转入放到4季度，但是我估计公司可能会在二季度就出售1G电站，以增加利润，剩余部分在4季度转让。

当然如果公司把电站转入都放到四季度，那么电费收入会增加10亿左右。

其中：

陆上风机：195亿销售收入，29亿毛利润；

海上风机：153亿销售收入，32亿毛利润；

电站转让：200亿销售收入，44亿毛利润；

电费收入：5.4亿销售额，3亿毛利润。

通过上面我们得出，如果一切顺利，按照管理层的业务计划，今年明阳最高可以完成65亿的净利润。

在业绩会上，管理层说今年会确保完成业绩目标，这个目标应该就是按照股权激励方案，45亿的利润目标。

所以实际上，公司不需要对外转入2G，只需要转让1G电站就可以实现50亿左右的目标。

我觉得管理层之所以安排了2G电站转让，大概是因为海上风电的收入确认会存在不确定性，也不是明阳能左右的，所以就多安排了电站转让。如果其他业务一切正常，那么大概今年只确认1G的电站转让收入，其余放到明年来确认。

当然还有个不确定性，就是陆上风机毛利改善是否能如管理层所预期的那样。但无论如何可以看出来，今年的业绩目标是可以完成的。

截止2022年末，明阳持有30.4G订单，其中陆上23.4G，海上7G。

今年陆上风电预计招标90G，明阳20%市占率，可以获得18G。

海风风电20G，因为大部分在广东，明阳预计可以拿到10G.

这样的订单结构，可以保证未来2年的利润情况。当然前提是，陆上风电毛利率改善并保持。

对于海上风电，目前明阳还是保持优势的，并在加速大型化，以保持竞争优势。

业绩会上面管理层说，今年明阳海上风电今年交付的都是12MW以上风机。而明年预计交付16MW（明阳将在汕尾项目使用自己的16MW风机和16.6MW漂浮风机）。

市场对于海上风电的忧虑在于三一等企业进入海风。这个问题我觉得今年可以得到答案。三一海上还是使用了双馈，而且机型就是针对北方地区，具体就是山东。而明阳目前的海风重心主要在广东、海南、广西和福建。广东和海南基本是明阳的势力范围了，不会受到影响。明阳在广西与当地国企合作，已经有了领先优势，也有项目落地。福建是高速风区，电价被压的比较低，所以对于风机质量要求会更高，双馈不可能今年进入。

对于三一海风，今年估计会在山东拿项目，通过市场验证后才有机会去南方，那最快也是明年的事情了。

说明，我原来预计今年陆上交付11，海上交付3，管理层实际计划是保底14G。

但是要注意海上交付的不确定性，不过二季度和三季度应该都有海风交付，可以逐季观察数据完成情况。

毛利率核算落实到具体项目，具体零部件，降本工作穿透一级供应商和二级供应商，达成几率非常高。2023年陆上半直驱和双馈同步推进，配置大基地，就近配套，降低成本，85%以上零部件自制或自主设计。

说明：这里公司解释了风机业务毛利率恢复情况。按照我去年统计的海风订单价格，海风产品毛利率在21%左右，那么这里恢复的毛利率就主要是陆上风电，今年陆上风电毛利的恢复目标是15%以上。

毛利率提升通过两个方面，一方面是零部件降本和自供。另外就是双馈。据说公司陆上双馈大概占一半比例。

这个问题是核心，也是市场对风电行业最大的担心，就是陆上风机是否赚钱。

通过明阳高层的解释，我们可以认为是去年的陆上风电因为三一低价抢单，价格下降的超过产业预期。而成本下降没有跟随，所以造成陆上风机盈利降低。明阳去年下半年陆上增加双馈，就说明公司意识到了成本问题，在努力改善。

公司的降本思路没有问题，具体实施结果只能等市场验证了。

电站滚动开发助推风机设备更高利润获取。2022年卖出0.5G，2023年预计电站销售不低于2G。

说明，今年电站出售2G，这个估计超过市场预期了，明显是公司为了保证今年的业绩目标还设置的。

海上风电市占率必须保持35%以上，海上形成8MW到18MW的抗台风，低成本产品线。

说明，这个也是核心。就是海风业务，明阳比较乐观。特别是今年要明阳要拿60%市占率的目标，如果真能实现，估计今年可以拿到10G以上的海风项目，那么就可以彻底甩开同行，明年和后年的业绩就基本稳了。

5、2023年国际化方面，在菲律宾有批量海风项目交付，菲律宾今年最新的海风招标中标的几率也很大。其他国外区域也会有突破。

这个目前不用预期，等待国际化项目落地再做评估。

6、其他产业，光伏，储能都会有重大突破。

2022年储能出货1G，国内排名第9。预计今年储能出货2G。

2022年HJT光伏组件出货1G，自用1G，不挣钱，还在寻找盈亏平衡点。

说明：储能和光伏，现在产生不了太多利润，不用太多关注。

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