微电生理-U(688351)：2022年收入符合预期 期待三维耗材放量进展

【资料图】

2022 年收入符合我们预期

公司公布2022 年业绩：收入2.6 亿元，同比+37.0%（分产品：导管类/设备类收入1.66 亿元/4,167 万元，同比+12.6%/265.6%；分地区：境内/境外收入2.14 亿元/4,320 万元，同比+29.9%/77.0%）；扣非归母净亏损收窄至1,139 万元（2021 年亏损2,963 万元）。公司收入符合我们预期。

发展趋势

尽管受到疫情扰动，公司2022 年三维手术量稳步增长。由于电生理手术择期性，我们预计受疫情影响，2022 年行业手术量与2021 年持平或略有下降。根据公司公告，截至2022 年底，公司三维标测系统共装机270 多台（其中200 多台在国内，约70 台在海外；截至2021 年底共装机203台），2022 年公司共开展1 万多例三维电生理手术（2021 年为10,236例），我们预计公司国内三维手术份额小幅提升。公司表示今年1 月手术量受较大冲击，同比下滑；2~3 月逐步恢复至历史高位，1Q23 手术量30%增长。若不考虑疫情反复，我们预计2023 年行业/公司电生理手术量增速超过20%/40%。由于福建电生理集采尚未落地、经销商进货意愿不强，我们预计1Q23 公司收入端可能受到一定影响、全年收入有望稳健较快增长。

福建省际联盟电生理集采：出厂价小幅下调，公司整体受益。公司预计福建医保局在3 月底进行协议签署，其余省份会在3~4 个月内陆续跟进。尽管出厂价有百分之十几的调整（公司预计），我们认为公司整体受益：1）集采大大缩短了电生理产品进院审批流程，截至2022 年底，公司累计覆盖医院700 余家，我们预计全国可开展电生理手术医院数量在2,000 家左右，公司集采中标产品入院为2023 年房颤术式的推广奠定良好基础；2）公司凭借丰富的产品组合可采用梯度报价策略，对冲集采的价格压力。

率先打破房颤领域进口垄断，后续管线顺利推进。公司房颤核心耗材——高密度标测导管/压力感应消融导管已于2022 年10 月/12 月获NMPA 批准。后续研发管线：1）冷冻消融系统、第四代三维标测系统（优化三维消融程序及压力算法等）均于2022 年12 月递交NMPA 注册申请，公司预计2023 年获批；2）PFA 临床入组中，公司预计2023 年完成入组，2025 年获批；3）RDN 系统公司预计2025 年获NMPA 批准；4）公司已开始代理销售Stereotaxis 磁导航电生理机器人设备，正在推进相关耗材技术合作。

盈利预测与估值

维持2023 年EPS 预测基本不变，首次引入2024 年EPS 预测0.17 元。维持跑赢行业评级。维持基于DCF 模型（WACC 10.3%,永续增长2.0%）的目标价31.0 元不变， 较当前股价有36.3%上行空间。

风险

产品研发失败风险、竞争格局恶化风险、集采降价风险。

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