观天下！财说｜上能电气高市盈率背后：利润下滑，高管减持

记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

(资料图片仅供参考)

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并不是每一家企业都可以在风口上被吹起来。

身处高景气度新能源光伏板块、全球市占率第八的上能电气（300827.SZ）近年来净利润年年下滑，呈现明显的上市即巅峰状况。近两年来，这家公司成功搭上“分布式光伏”概念并主动“高送转”，管理层则趁机减持套现。

上市即巅峰

上能电气专注于电力电子变换技术，运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量治理提供解决方案。目前公司最主要产品为光伏逆变器，特别是集中式光伏逆变器，而储能类产品占比较少。今年上半年光伏逆变器业务实现营收3.47亿元，占比82.3%；储能业务实现营收0.38亿元，仅占比9.03%。根据全球权威调研机构IHS Markit公布的2021年全球光伏逆变器市场排名，上能电气位列第八。

组件、支架和逆变器是光伏发电系统三大主件。其中，光伏逆变器的主要作用为电能的形式转换，即将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电。按照技术路线及功率水平，光伏逆变器可以分为集中式、组串式和微型。其中集中式逆变器将汇总后的直流电转变为交流电，功率相对较大（发电功率在500KW以上），具有转换效率高、单位成本低、电网友好性强的优势，能适应高寒、低温、高海拔等多种环境。集中式逆变器单个逆变器体积较大，一旦发生故障影响面较广，因此主要应用于荒漠、高原、商业屋顶等大、中型光伏发电系统。

近几年是光伏行业的大年，整个行业处于高景气度周期，然而处在风口上的上能电气并没有被吹起来，反而呈现下滑状况。2021年公司营业收入10.92亿元，同比增长8.8%；归属净利润0.59亿元，同比下滑24%。同期，我国光伏新增装机容量54.88GW，同比增长13.9%。

今年上半年上能电气表现更差，归属净利润0.23亿元，同比再度下滑4%。作为对比，2022年上半年，国内新增光伏装机30.88GW，同比大增137.4%。

从数据上看，上能电气呈现出明显的上市即巅峰情况。自2020年上市以来，公司年年营收增幅为个位数，净利润则连续2年下滑。这与上市之前利润动辄两位数增长的表现截然相反。

应收账款暗示风险

对于净利润下滑，上能电气将“锅”甩给了研发费用。但是，公司研发费用增速自上市以来呈现明显放缓趋势，已由2020年的增速30%下滑至今年上半年的增速15%。

更令人担心的是，上能电气的研发效果并没有得到体现，公司毛利率不断下滑，已由2017年的32.63%下滑至今年上半年的23.18%。

对于毛利率下滑，上能电气解释称是受制于IGBT等关键原材料供应紧张以及电子元器件等原料价格上涨所致。然而行业龙头阳光电源（300274.SZ）光伏逆变器业务毛利率自2018年以来一直保持在33%左右，今年上半年该业务毛利率为32.51%，相较2018年甚至增长了0.08个百分点。

业绩萎靡背后，是上能电气产品力的薄弱，公司甚至还未在欧美等主流市场站稳脚跟。上半年公司海外营业收入占比为34.41%，主要来自于印度、韩国、约旦、瑞典、希腊等国家。

上能电气弱势的行业地位在应收账款中也有所体现。截至6月底，公司应收票据及应收账款合计高达6.34亿元，占整个资产比例的20%，而自2019年以来，公司应收类款项长期保持在6.3亿元至6.9亿元之间。此外，今年上半年公司应收账款周转天数高达228天，作为对比阳光电源为129天，锦浪科技(300763.SZ)为48天。

款收不回之外，上能电气自己还背负着巨额债务。截至6月底，公司资产负债率高达70%，创出上市以来新高。值得一提的是，公司9.22亿元货币资金中，还有1.54亿元受限资金，受限原因是汇票保证金和保函保证金。

“炒股专家”

业务能力不行的上能电气，却非常善于和资本市场“打交道”。

2021年7月，在市场热炒组串式逆变器概念股之际，上能电气回复投资者称，公司组串式逆变器产品“具备业界最高标准的组串 I-V 扫描与智能诊断功能，体现了公司在光伏逆变器技术领域的全球领先优势”“实现了光伏电站最佳发电量和最优容配比设计”“可以用于整县推进中的分布式光伏项目”。当月，公司股票上涨173%，创出历史之最。

上能电气股价连续大涨受到了监管层关注，在收到关注函后公司才加以澄清。

组串式逆变器一般功率在30KW至300KW之间，具有功率密度高、安装维护简单、夜间自损耗小、组件发电时间长等优点，而其成本和故障率相对集中式要高，因此主要应用于分布式发电系统，使用场景主要为停车场、商业屋顶、农场等中小型光伏发电系统以及地形复杂的大型地面电站。上能电气解释称，回复中的描述仅单指公司 250KW 组串式逆变器的相关性能指标，公司其他种类产品并无此特定性能。此外，上述描述的论证是基于单一认证机构的检测和认证结果得出，实现光伏电站最佳发电量和最优容配比设计尚需根据不同电站实际情况做相应的设计调整；需要指出的是，这些指标并不是客户选择产品的主要标准，客户选择逆变器产品还会根据公司的售后服务水平、产品质量等多个维度来综合作出选择。值得一提的是，该系统仅适用于公司集散式逆变器和组串式逆变器产品（2021年Q1组串式逆变器收入占比仅为13.56%），并不适用于公司业务占比较高的集中式逆变器产品。

更令人质疑的是，在上能电气股票连续大涨之前的7月19日，公司持股 5%以上股东、董事、高级管理人员段育鹤、陈敢峰，首发前股东、董事、高级管理人员李建飞，首发前股东、监事赵龙便同时公告拟减持公司股份。而赵龙甚至出现超规减持（预披露公告计划减持不超过72万股，实际减持90万股）的情况，涉及成交金额高达2170.79万元。

除了“贴概念”，上能电气还学会了高送转。对于2021年利润分配方式，在净利润连续下滑之下，公司依旧采取了以资本公积每10股转增8股的方案，对此解释称“公司总股本规模与同行业可比上市公司相比处于相对偏低水平，不利于公司市场形象和竞争力，公司存在扩大股本规模的实际需要。”此外，公司表示控股股东、持股 5%以上股东、董事、监事、高级管理人员承诺未来3个月内（4月1日）不会减持公司股票。

在3个月承诺期刚过的7月1日，上能电气管理层段育鹤、陈敢峰和李建飞同时公告拟减持公司股份，其中持股2955.6万股、占公司总股本比例12.44%的段育鹤拟减持不超过2.49%股权；持股1296.1万股、占公司总股本比例5.45%的陈敢峰拟减持不超过1.09%股权；持股648万股、占公司总股本比例2.73%的李建飞拟减持不超过0.55%股权。截至7月29日，陈敢峰已减持0.45%股份，持股比例已降至4.99%。

管理层的连连减持或和上能电气不断背离业绩的股价相关。上市初期，公司市盈率（TTM）稳定在30倍至60倍之间，而目前公司估值已高达197倍。作为对比公司业内主要竞争对手阳光电源和锦浪科技市盈率（TTM）分别为95倍和131倍，平均值为113倍。

关键词： 今年上半年 年上半年 阳光电源