焦点日报：非美货币大溃败，唯一的例外竟然是它

记者 | 钱伯彦

编辑 |

(资料图)

1

9月28日，日本银行公布了最新的货币政策会议纪要。纪要除了明确该行将继续实施量化宽松政策以及收益率曲线控制工具之外，对于9月22日财务省提及的政府与央行正在积极买入日元一事只字未提。

财务省副大臣神田真人曾在9月22日表示，日本政府继1998年之后再度对外汇市场进行干预，受到该消息提振，日元当日飙升超过500基点。但是随着日本银行在会议纪要中对于外汇市场的冷处理，已经连续贬值近一年的日元吐出了几乎所有短线涨幅，目前再度跌至1美元兑145日元关口。

在美元强势升值的背景下，日元的窘境只是一个缩影。

亚洲主流货币全线贬值

作为亚洲货币之中流动性最高的国际货币，日元过去一年的连续贬值幅度也最为惊人。日元当前的汇率已经较年初1美元兑111日元的水平贬值接近25%。

日本银行特立独行、拒绝加息的货币政策立场被认为是导致日元萎靡不振的主要原因。相较于今年已经累计加息300个基点的美联储，日本银行行长黑田东彦始终坚持将政策利率维持在-0.1％，10年期日本国债收益率目标维持在0％。

早在今年6月初日元跌破1美元兑135日元大关时，黑田东彦就曾表示“能源为主导的通胀缺乏可持续性”。在全球通胀明显呈现长期化趋势之后，黑田东彦仍在9月22日的新闻发布会上强调将继续宽松货币政策，直至实现2%的长期通胀目标。事实上，日本统计局公布的8月消费者价格指数已经达到8年以来的最高值，2.8%的通胀数字虽然远不及欧美经济体，但已超过官方的通胀目标。

黑田东彦同时否认了日本银行主动参与干预汇市的猜想，并将稳定汇率事项推给财务省。

与拒绝改变观点的日本银行相比，此前始终进行口头干预的日本财务省则在本月接连采取了一系列措施。除了副大臣神田真人已经确认的买入日元干预之外，财务大臣铃木俊一也确认日方此前已在G7会议上与盟国就干预汇市有过沟通。首相岸田文雄赴纽约参加联合国大会期间也表示，日本政府发现汇市上存在投机行为，若日元波动过度将采取必要行动。

由于日本政府仍未透露干预汇市的规模，同时日本银行的货币政策短期内并不会发生根本性变化，加上日本在能源价格大涨的背景下屡次录得创纪录的月度贸易逆差，日元的弱势短期内无法改变。

与日本经济结构较为接近的韩国虽然今年已经连续加息4次，将基准利率提升至2.5%，韩国8月录得的5.7%通胀率也使得韩国央行加息步伐更加坚定，但依然难改韩元对于美元的大贬值。

韩元兑美元汇率目前已经从年初的1美元兑1190韩元跌至1美元兑1430韩元。

尤其是在9月22日美联储宣布再次加息75基点之后，韩元迅速突破了1美元兑1400韩元大关，跌破2009年以来最低水平。当日韩国财长秋庆镐进行口头干预并表示将在必要时动用外汇储备干预汇市，韩国央行行长李昌镛将在评估完美联储加息对汇率影响之后作出新的利率决议。与此同时，韩国外汇管理局自9月中旬起已加强了对外汇市场的监控，并提高了外汇头寸报告频率。

急剧恶化的韩国经济使得韩元无法摆脱贬值泥沼。

韩国产业通商资源部9月1日公布的外贸数据显示，韩国8月贸易收支出现了94.7亿美元逆差，为1956年进行相关数据统计以来的月度最大逆差，也是韩国连续第五个月录得贸易逆差。韩国今年累计高达247.2亿美元的贸易逆差也是66年以来的最高纪录。

不过，韩国财长秋庆镐强调，韩国目前拥有世界第九大外汇储备规模和7400亿美元的净外国金融资产。

除了以日韩为代表的亚洲发达经济体之外，即便是二季度经济同比增长13.5%、居G20之首的印度也无法阻挡卢比今年以来大幅贬值的浪潮。

得益于印度的外汇管制、惊人的经济增速以及印度央行激进的加息步伐，卢比在今年上半年的币值相对稳定，仅从今年年初的1美元兑75卢比下跌至9月初的1美元兑79卢比。印度央行于5月开启加息之后已经连续加息四次，累计加息幅度140个基点，目前的关键利率已提升至5.4%。印度9月初宣布其经济体量正式超越英国成为世界第五大经济体，部分提振了投资者信心。

相对稳定的卢比在9月22日美联储加息之后迅速突破1美元兑80卢比关口，目前已经跌至1美元兑82卢比。

与日本和韩国类似，印度同样面临着经常项目和资本项目的双逆差。根据9月29日印度储备银行发布的数据，该国的经济账户赤字于二季度扩大至239亿美元，造成赤字的主要原因为二季度印度商品贸易逆差扩大至686亿美元，几乎为去年同期的1.5倍。

为了遏制卢比的进一步贬值，印度政府已在外汇市场上抛售美元。根据印度央行公布数据，该国外汇储备截止9月15日已下降至5457亿美元，与去年同期相比减少934亿美元，7月和8月分别减少了194亿美元和128亿美元。另一方面，加息频率较为频繁的印度央行预计将于9月30日进一步选择加息50个基点，而非此前预定的35个基点。

欧系货币大溃败

即便是仅次于美元的全球第二大货币欧元也无法幸免于贬值趋势。

在俄乌冲突、能源危机的负面冲击以及欧洲央行缓慢加息的影响下，欧元于6月逼近与美元平价，并最终于8月23日跌破平价一路跌至最低点的1美元兑1.047欧元，今年累计跌幅已达15%。

欧洲央行虽然并未像日本银行一样坚守量化宽松政策，但是欧洲央行今年以来两次累计加息125个基点的幅度显然远逊于美联储。目前欧洲最关键的存款机制利率为0.75%，与美国联邦基金利率3%-3.25%的区间相比差距明显。

制约欧洲央行进一步大幅度加息的主要因素是欧元区增长乏力的经济以及各成员国之间不断扩大的融资成本差距。

欧洲央行在利率决议中预计欧元区将在今年第四季度和明年第一季度陷入经济停滞，2022年的年经济增长目标则下调至3.1%、2023年和2024年增长目标下调至0.9%和1.9%。与此同时，在加息大背景下德国、意大利两国的10年期国债收益率利差已经从去年同期的100个基点攀升至230个基点。对于负债规模占GDP之比达到150%的意大利而言，过高的国债收益率将严重影响该国的再融资成本。目前意大利债务规模达2.7万亿欧元，其中大约七分之一的债务需要在今年进行再融资。

欧洲央行行长拉加德曾经多次提及该行将把关键利率提升至中性利率，即外界预测的2%至2.25%区间。该区间同样明显低于美联储现行的利率区间。

与通过干预汇市支撑本国货币的日本、韩国、印度等相比，欧元兑美元的货币对交易量过于庞大，占据了全球外汇交易的近三分之一，正忙于计划通过“保护传导工具”TPI平息成员国之间利差的欧洲央行既无精力亦无计划对汇市进行直接干预。

9月29日，德国联邦统计局公布的数据显示，该国9月的通胀数字已经高达10%，为德国使用欧元以来的最高纪录。预计9月30日公布的欧元区通胀数字同样将达到创纪录的9.7%。在通胀即将失控的背景下，预计欧洲央行将在10月末和12月上旬两次分别继续加息50个基点。

不过考虑到美联储已经连续3次使用75个基点的加息幅度，欧美两大经济体之间的利差仍将进一步扩大。根据德意志银行的分析，欧元与美元平价或弱于美元将至少维持至明年春季。

而对于海峡彼岸的英国而言，除了需要面对欧元区正面临的所有经济困难之外，还承受着政治形势不稳定和脱欧余波的冲击。继约翰逊7月初因众叛亲离不得不宣布辞去保守党领袖一职后，作为看守首相的约翰逊便宣布在其最后的三个月时间内不会推出任何经济政策，直至新首相正式履职。这也意味着英国错失了及时抑制通胀或者推出为民众减轻负担政策的最佳时间窗口。

9月23日，新首相特拉斯正式公布了一项450亿英镑的减税计划，包括取消将公司税上调至25%，取消将国民保险缴纳额上调1.25%，以及将所得税基本税率从20%降至19%等。此前特拉斯还公布了一份为期两年的能源补贴计划，或耗费英国政府约1000亿英镑。这也意味着英国债务规模预计将从目前占GDP的84%上升至100%。

9月26日，市场出于对大规模减税计划不可持续的担忧，英镑汇率一度暴跌4%并触及1英镑兑1.0349美元，跌破1985年创下的历史低点，距离今年年初的1英镑兑1.35美元已经下跌超过24%。相对于欧元而言，英镑更加羸弱，英镑目前兑1.13欧元的汇率也低于年初1英镑兑1.2欧元的水平。

面对市场抛售英镑资产的恐慌潮，英格兰银行于9月28日宣布将临时无限量购买英国长期国债以稳定市场，并于当日直接购买10.25亿英镑的债券。此举虽然成功遏制了英国国债收益率的上涨势头，但对英镑汇率的积极影响较为有限，英镑汇率在数日反弹之后仍位于1英镑兑1.1美元区间。

相较于一度存在路径依赖、迟迟拒绝退出负利率政策的欧洲央行，英格兰银行虽然是全球发达经济体之中最早进行加息操作的央行，但是该行连续7次密集的加息都谨小慎微地选择了50个基点、甚至是25个基点的加息幅度，累计加息幅度也仅为215个基点，目前英国2.25%的关键利率水平仍低于美联储的联邦基金利率区间。

在货币政策之外，英国的经济态势比欧元区更加低迷。8月12日，英国国家统计局公布的最新数据显示，该国二季度GDP初值环比萎缩0.1%，增速连续三个季度回落。自2021年一季度最近一次季度取得贸易顺差（占GDP比重0.4%）之后，英国已经连续五个季度陷入贸易逆差。今年该国的月度贸易逆差已连续6个月保持在100亿英镑区间。

目前以美国银行为代表的部分华尔街机构已经押注英镑将于年内跌至与美元平价。

强势美元下无人能幸免

事实上，几乎所有全球主流货币相对于激进加息的美元均在贬值。衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度的美元指数在今年5月突破20年来新纪录的105之后，随着美联储的每次大幅度加息不断上涨，目前美元指数已经攀升至112。

除欧元、英镑、日元三大国际货币之外，构成美元指数的货币还包括加元、瑞典克朗和瑞士法郎。其中加元已经从今年年初的1美元兑1.28加元跌至1美元兑1.37加元，瑞典克朗汇率则从年初的1美元兑9.26瑞典克朗跌至1美元兑11.45瑞典克朗，即便是能源独立、通胀率仍维持在2%的瑞士法郎同样从年初的1美元兑0.91瑞士法郎跌至如今的平价。

其中加元的贬值与紧盯欧元区的瑞典克朗和瑞士法郎有所不同。

作为世界主要大宗商品出口国，加拿大在此轮能源危机之中贸易顺差迅速扩大，货币政策方向上同样与美联储保持高度一致，已于今年累计加息300个基点并将基准利率提升至3.25%。

加拿大皇家银行经济学家Nathan Janzen认为加拿大与美国紧密的经济联系是加元币值相对稳定的原因，而强势美元和经济衰退风险导致的大宗商品价格下跌则是加元较美元弱势的关键，尤其是石油价格的下跌对加元汇率没有任何帮助。

常年陷入经济危机的阿根廷比索表现则更加糟糕，其汇率已从年初的1美元兑105比索跌至1美元兑147比索。推动阿根廷比索疯狂贬值的核心因素为该国失控的通胀，8月阿根廷的通胀已经高达78.5%，达三十年以来新高。根据阿根廷央行的预测，该国通胀将在年底进一步攀升至95%。按照国际货币基金组织与阿根廷政府的协议，阿根廷央行需要将基准利率保持在通胀水平之上，今年以来该行已连续九次提升基准利率至75%。由于阿根廷民众普遍对于通胀得到控制缺乏信心，阿根廷比索近期内回归稳定可能性较低。

与阿根廷类似受困于恶性通胀的国家还包括土耳其。

土耳其8月的消费者价格指数进一步上升至80.2%，为1998年以来的最高水平。但在土耳其总统埃尔多安坚持较低的借贷成本有助于经济发展的偏执下，土耳其央行于9月22日逆向操作宣布降息100个基点并将基准利率下降至12%。今年土耳其央行已经累计降息达500个基点。

土耳其里拉也从年初的1美元兑13.5里拉一路下跌至1美元兑18.57里拉。如果将时间线拉长至10年周期，从1美元兑1.8里拉贬值至如今仅有十分之一价值的土耳其里拉是过去十年以来主要经济体之中表现最糟糕的货币。

由于土耳其将在2023年举行大选，对于已经在伊斯坦布尔输掉地方选举的埃尔多安而言，通过持续降息以确保经济发展已经成为其为数不多确保连任的措施。里拉的进一步贬值也无法避免。

全球货币中唯一的例外则是俄罗斯卢布。

卢布汇率年初稳定在1美元兑78卢布的水平，在战争爆发之后一度暴跌至1美元兑133卢布，但在俄罗斯央行紧急加息1050个基点，将基准利率从9.5%上调至20%，以及普京宣布对外汇进行管制以及要求出口商强制结汇之后，卢布开始逐步升值。欧美各国对俄罗斯出台的多轮制裁直接导致的原油和天然气价格暴涨以及俄罗斯经常账户盈余、俄罗斯要求天然气客户使用卢布支付款项等都是支撑强势卢布的原因。目前卢布升值至如今的1美元兑58卢布，已超过美联储本轮加息周期开启之前的汇率水平。

关键词： 日本银行 货币政策 贸易逆差