当前动态:「风口研报·公司」分析师独家挖掘出这家汽车轻量化上游新材料龙头，原油价格回落带动公司成本压力显著释放，新增100万吨新材料助力体量更上一台阶

在原油价格回落背景下，改性塑料上游原材料成本压力逐渐释放，叠加汽车轻量化驱动下，行业具备持续成长的空间。公司是立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头，在汽车领域客户包括比亚迪等，并积极进行产业链延伸和新材料业务拓展，分析师看好公司逐步成长为多项新材料业务并进的一体化新材料厂商。

(资料图片)

公司精要：

①改性塑料的几种主要原材料都是原油的下游产品，在原油价格回落背景下，改性塑料上游原材料成本压力逐渐释放，叠加下游汽车、家电行业需求底部反弹，行业盈利能力有望修复；

②公司是立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头，国盛证券王席鑫看好在轻量化驱动下，改性塑料具备持续成长的空间，公司在汽车领域客户包括比亚迪等，未来将重点开拓新能源汽车客户；

③近年来积极进行产业链延伸和新材料业务拓展，新增100万吨聚苯乙烯新材料，打通公司改性塑料产业链上游，并新增高分子复合材料等高成长新材料；

④王席鑫看好公司逐步成长为以一体化改性塑料产业链为核心，多项新材料业务并进的一体化新材料厂商，预计2022-24年实现归母净利润7.38/10.36/11.17亿元，目前估值较可比公司显著低估，当下位置安全；

⑤风险因素：原油价格超预期上涨、家电需求不及预期。

改性塑料的几种主要原材料都是原油的下游产品，在原油价格回落背景下，改性塑料上游原材料成本压力逐渐释放，叠加下游汽车、家电行业需求底部反弹，行业盈利能力有望修复。

国盛证券王席鑫首次覆盖国恩股份（002768），这也是公司半年内首获机构覆盖，公司是立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头，近年来积极进行产业链延伸和新材料业务拓展，看好在轻量化驱动下，改性塑料具备持续成长的空间。

（1）一方面，公司新增100万吨聚苯乙烯新材料，打通公司改性塑料产业链上游；

（2）另一方面，公司新增高分子复合材料等高成长新材料，未来将在持续夯实主业的同时，新业务扬帆起航；

王席鑫看好公司逐步成长为以一体化改性塑料产业链为核心，多项新材料业务并进的一体化新材料厂商，预计2022-24年实现归母净利润7.38/10.36/11.17亿元，目前估值较可比公司显著低估，当下位置安全。

轻量化驱动下，改性塑料具备持续成长的空间

塑料密度为钢铁的1/7，替代钢材对于减重、节能效果显著，我国塑钢比约3：7，相比海外提升空间巨大。而塑料需经过改性以增强性能，更好地替代金属材料以实现轻量化。

目前，全球塑料改性化率近50%，而我国塑料改性化率仅21.3%，在汽车轻量化、新型小家电发展的驱动下，我国改性塑料产业有持续增长的潜力。

从产品盈利能力看，公司的改性塑料产品单价、历年吨毛利均处于行业相对领先水平。

从客户结构看，公司在家电领域客户包括康佳、海信、格力、TCL、奥克斯等；在汽车领域客户包括比亚迪等。

王席鑫看好公司现有客户资源优质，并重点开拓新能源汽车客户。传统业务有望实现持续、稳健增长。

国恩股份100万吨PS等新材料助力体量更上一台阶

聚苯乙烯（PS）是公司的主要上游原材料，占比33.17%。2021年我国PS进口依存度达到30%，净进口量达110万吨，在高抗冲聚苯乙烯HIPS等产品中本土替代空间大。

公司立足现有改性塑料领域累积的客户渠道资源，向上延伸新增100万吨聚苯乙烯产能，包括了60万吨GPPS和40万吨HIPS，预计将于2022年起陆续投放。

对标行业现有厂商，2021年H1可比公司HIPS单吨毛利润超过3000元、GPPS单吨毛利润约1000元。

王席鑫看好公司项目达产有望贡献可观利润，并构建一体化改性塑料产业链，收入体量亦将显著提升。

此外，公司近年来进行多元化布局，包括了控股明胶龙头东宝生物、设立子公司布局人造草坪等，且公司RTM玻纤复合材料等新材料业务亦具备可期的成长空间。

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关键词： 聚苯乙烯 复合材料 盈利能力