今亮点！衰退交易来去匆匆，全球通胀尚未见顶

前期经历大幅度调整的 石油、铜等商品，本周开始出现反弹。

(资料图片仅供参考)

国际能源价格本周止住跌势，美WTI原油期货、布伦特原油期货微幅收涨近1%。SC原油期货主力合约反弹7.4%，沪铜、国际铜期货主力合约本周分别累计上涨5.05%、4.76%。截至7月21日收盘，国内商品期市基本金属多数上涨，沪镍涨超3%，沪锡涨近3%，沪铅涨逾1%。

年初至今，全球金融市场经历了通胀交易、滞胀交易、再到衰退交易，但通胀高烧不退贯穿始终。

华泰证券首席宏观经济学家易峘对第一财经分析称，今年初全球增长预期驻顶、通胀上升，市场开始交易通胀；随后突如其来的地缘冲突带来增长出现下行，但通胀还在处在上升的局面，市场开始交易滞胀；进入6月份，增长、通胀均开启下行后市场开始交易衰退。

在易峘看来，这三个阶段均面临着增长领先通胀的情况，接下来能源供需矛盾仍未解决的背景下，结构性需求仍存。随着秋冬季能源旺季到来，需求增长会在三季度推升能源价格。

衰退交易暂告一段落

近期美元指数回落，交易员们降低了对美联储7月份激进加息100个基点的押注，令前期承压的大宗商品价格得以喘息。

在南华期货分析师边舒扬看来，市轮商品反弹更多是情绪主导，是对前期价格大跌的修复。由于短期涨势过快过快，可能会导致上涨维持的时间比预期的短。

进入下半年，衰退交易已引发全球商品市场恐慌性抛售。有大宗商品“风向标”之称的原油价格跌破100美元/桶，铜价，甚至粮食价格均遭到重挫。

通联数据显示，截至7月21日，美国原油期货主力合约自3月份高点以来累计下跌了约24%；沪铜期货主力合约相较于4月份价格高位，已累计下跌约26%；铁矿石期货主力合约自本轮高点以来累计下跌逾30%；沪铝期货主力合约自3月份高点以来下跌约26%。

中信期货分析，尽管近期大宗商品价格回落，使得美国通胀压力有所减轻，但劳动力供需紧张和住房租金价格上涨会使得核心通胀压力仍大。考虑到去年同期CPI基数较低，今年三季度美国CPI同比可能再创新高。

从美国劳工部最新公布的6月经济数据来看，生产者价格指数（PPI）、消费者价格指数（CPI）双双“爆表”，其中PPI同比上涨11.3%，连续第7个月增长；CPI高达9.1%，再创1981年12月以来新高。

易峘分析，从数据来看，当前美国整体通胀、核心通胀环比均达到年内最高、折年增速均大幅超出同比增速，市场通胀预期仍未能完全平抑。意味着近期的市场衰退交易，或不足以“逼退”联储的加息操作，预计美联储7月FOMC或至少加息75bp。

而就在上个月，美联储刚实施了自1994年以来最大幅度加息——75个基点，并暗示今年将继续以数十年来最快的速度升息，以遏制处于40年高点的通胀。

全球通胀上行预期增强

下半年，市场普遍预期全球通胀持续风险仍存。

由于前期涨幅过大，即便在回调后，多数商品价格仍处在相对高位。

边舒扬认为，尽管美国6月经济数据好于预期，但并不代表通胀问题因此得以解决，美联储加息的步伐并不会因此停歇，全球经济问题的矛盾并没有得到缓解。

截至7月中旬，彭博对于全球2022年GDP的一致增长预期，也已从年初的4.4%下调至3.0%、而对于全球2022年的通胀预期从年初的3.9%上调至7.1%。

值得注意的是，能源短缺或将继续推升全球通胀、压低增长。

易峘告诉记者，随着地缘冲突升级及其影响蔓延，全球天然气、油价、和煤价也随之共振，此外，油价和农产品价格也有较强相关性。6月下旬以来，虽然铜、铝、铁矿石等大宗商品价格开始计入更高概率的全球衰退预期，但气价、甚至作为二阶替代品的煤价等进一步上涨。

易峘分析称，鉴于通胀是增长的滞后指标，当全球央行开始将重心转向控制通胀，通常意味着对增长的重视程度下降，而且可能需要增长明显放缓才能控制通胀。由此，全球增长预期可能不可避免地、进一步下调，美国即是前车之鉴。另一方面，本轮全球通胀是需求和供给双重因素驱动，再加上多国央行反应滞后曲线，通胀的可持续性可能超出市场预期。增长下行而通胀高企，对2022~23年全球经济和市场来说可能波动在所难免。

面对持续通胀，银科研究院近日发布的2022下半年宏观与策略报告显示，目前来看，造成高通胀的诸多因素，仍然会继续困扰经济和市场一段时间。如果未来各国还可以在分配制度改革上取得明显成果，并且技术创新也取得大的突破，那么替代高通胀的也许不是长期停滞，而是温和通胀与增长，这可能是大家都期待的最好结果。

另外，中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘功润认为，美联储陡峭的加息与缩表既会造成全球金融市场动荡，也可能造成未来美国的衰退，以及当前部分金融脆弱性较强的新兴市场与发展中国家的危机。而全球大宗商品价格持续高位震荡。将会加剧全球通货膨胀水平。为抵抗全球历史性高通胀，极度金融紧缩政策可能带来极端风险，当全球央行都把重点放在抑制通胀上时，无疑会给债务负担沉重的国家增加了压力，债务危机可能成为无法承受之重。

关键词： 大宗商品 期货主力合约