“经济底”在即

事件：

4月18日，国家统计局公布数据显示，1季度GDP当季同比4.8%、前值4%，3月规模以上工业增加值同比5%、前值7.5%。

点评：

一季度GDP平稳，疫情对经济的干扰在3月明显显现、3月工业生产回落

一季度GDP增速平稳，二产业回升、三产业回落。1季度GDP同比4.8%（三年复合4.9%）、持平于市场预期。三次产业GDP同比分别为6%、5.8%和4%，除二产业外，一、三产业均较去年四季度回落；三年复合增速，一、三产业分别下降1.8和1.2个百分点，二产业上升1.3个百分点，前两者回落或与疫情影响等有关，而后者回升更多反映限电限产后的生产恢复、疫情干扰在3月显现。

多数行业工业生产回落，中游制造业生产韧性较强。3月，工业增加值当月同比5%、略低于市场预期的5.1%，三年复合5.8%、较上月回落2.1个百分点。其中，制造业为主要拖累项、采矿业和电燃水回落幅度较小，制造业工业增加值同比4.4%，三年复合5.7%、较上月回落2.4个百分点，主要行业生产多数回落，但医药制造、电气机械、计算机通信电子、专用设备等中游行业产出增速居前。

基建发力支撑总体投资，制造业投资回落，房地产投资和销售均大幅下滑

基建发力支撑总体投资，制造业投资回落。3月，固定资产投资同比7.1%、低于前值的12.2%，但三年复合5%、高于前值的4.6%。其中，基建投资当月同比11.8%、三年复合7.7%、均明显高于前值，电燃水和交通运输投资回升幅度较高；制造业投资同比11.9%、低于前值的20.9%，三年复合3.6%、低于前值的4.4%，主要行业投资多回落，医药制造业、计算机通信电子等投资韧性较强。

地产投资转负，销售回款压力进一步上升。3月，房地产投资同比-2.4%、而1-2月同比3.7%，三年复合4.2%、低于前值的6.3%；其中，施工、新开工和竣工均回落，同比分别为-21.5%、-22.2%和-15.8%，剔除基数后的增速也为负值。3月，商品房销售面积同比-17.7%、低于前值的-9.6%，回落幅度的扩大或部分缘于疫情对购房活动等的干扰，销售回款下滑或进一步拖累房企拿地和新开工等。

疫情干扰已开始逐步减弱，稳增长转向“第二步”走，“经济底”在即

社零和居民消费支出均下滑，居民收入有所修复。3月，社零同比-3.5%、低于前值的6.7%，三年复合2.9%、较上月回落1.4个百分点，商品和餐饮收入同比分别为-2.1%和-16.4%。一季度，居民消费支出同比三年复合4.9%、较前值回落0.9个百分点，居民可支配收入三年复合同比6.8%、高于去年四季度的6.2%。

就业压力进一步凸显。3月，城镇调查失业率5.8%、较上月回升0.3个百分点，为历史同期次高、仅略低于2020年同期的5.9%；不同年龄段的调查失业率均有回升，其中16-24岁人口调查失业率抬升至16%、创历史同期新高。同时，农村外出务工人员增多，1季度较2019年同期增加129万人、为疫后首次正增长。

重申观点：疫情干扰开始逐步减弱，保通保畅、复工复产等正在有序推进，公路物流、港口运输等近期已开始改善。稳增长，已从第一步的货币宽松、稳增长相关融资增多，逐步转向第二步的实体需求改善。伴随疫情影响逐步消退、稳增长效果显现，“经济底”在即，不必过于悲观（参见《疫情“积极”信号增多》）。

风险提示：

1、疫情反复超预期。

2、政策效果不及预期。

（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

关键词： 个百分点 工业增加值 总体投资