新冠疫苗造富没有下半场

知道新冠疫苗厂商2021年业绩会很好，但科兴生物（SVA.O）日赚1.8亿的财报，还是让市场吃惊不小。

对已有产品上市的新冠疫苗厂商来说，2021年无疑是一段好时光，产品供不应求，景气持续走高，业绩个个大涨。

时下，没赶上这场盛宴的预备队们仍在不遗余力推进研发、临床、新技术路线……但随着国内全程接种率接近90%，以及全球疫情形势的演变，新冠疫苗造富运动还能不能迎来下半场？

新冠疫苗2021，头部厂商的盛宴

过去一年新冠疫苗产业的盛宴，产品率先获批上市的新冠疫苗厂商无疑是最大受益者。

资料显示，目前为止我国共7款疫苗获批上市，分别为国药北京和国药武汉、科兴生物、医科院生物所、康泰生物（300601.SZ）的灭活疫苗，康希诺（688185.SH）的腺病毒载体疫苗，以及智飞生物（300122.SZ）的重组蛋白疫苗。

从已披露的业绩预来看，三家A股上市公司均通过新冠疫苗的销售实现了业绩的高速增长。

智飞生物预计2021年实现营收306.37亿元，同比增长101.68%；实现归母净利润101.97亿元，同比增长208.88%。根据上半年的新冠疫苗业绩贡献占比推算，公司全年新冠疫苗的收入和净利润分别约为110亿、70亿元。

康希诺作为行业新星，凭借新冠疫苗一举扭亏为盈，预计2021年实现净利润19.1亿元，营收规模更是同比大增171倍，从不足2500万元骤增至近43亿元。

康泰生物增长相对温和，2021年归母净利润规模也超过10亿元，预增幅度最高达到106.13%。

值得注意的是，三家公司虽获利颇丰，但在本轮盛宴中其实只占很小一部分。相比之下，科兴生物仅2021年上半年就实现营收约700亿元（110亿美元），同比增长162倍，净利润达357亿元（51亿美元），比三家公司全年净利润总和的一倍还多。

平安证券分析师倪亦道对第一财经表示，这主要由于早期新冠疫苗产能紧张，相比技术水平，产能的保障才是核心竞争力，谁的产品能更快上市，产量可以快速提升，谁就可以获得更多订单，国药和科兴的新冠疫苗产品率先上市，并在短期内实现了产能的快速提升，从而在全国范围内斩获了大部分订单。

据悉，2021年4月，科兴灭活新冠疫苗年产能已达20亿剂，仅2021年上半年发货就超10亿剂。

智飞、康希诺的疫苗尽管技术路线上具备一定优势，但由于上市较晚，或者前期产能方面相对有限，接种范围仅限于部分地区，在国内市场份额始终未能超越国药和科兴。

无缘造富上半场，后入局者仍乐观

虽然未及赶上2021年的接种需求爆发，一些疫苗厂商——以采用更先进mRNA技术的复星医药（600196.SH）和沃森生物（300142.SZ）为代表，仍在加紧推进临床试验，但其新冠疫苗产品上市时间尚难确定。

复星医药代理的mRNA新冠疫苗（复必泰）目前在我国境内处于临床二期阶段，在我国港澳台地区则已经开始接种，累计接种数量超970万剂。不过由于该产品在相关地区代理费用过高，毛利率较低，并未对公司业绩构成积极影响，反而令公司整体毛利水平短期承压。截至2021年三季度，公司销售毛利率降至47.79%，同比减少8.39个百分点。

沃森生物2021年以来有三款不同技术路径的新冠疫苗在多个国家陆续进入临床试验阶段，其中，mRNA疫苗是国内同类疫苗中首款进入III期临床试验的产品。但到目前为止，III期临床数据尚未出炉，而于早前披露的I期临床数据也由于较高的发热概率引发市场质疑。

对于新冠疫苗产品上市后的前景，相关公司普遍表示乐观。在电话采访中，沃森生物对第一财经表示，尽管新冠疫情已历经逾两年时间，但由于变异毒株持续出现，未来新冠疫苗接种需求依然可观。不过对于具体市场空间，公司未作出明确预测。

规模下滑势所必然，新冠疫苗造富有没有下半场？

截至最新，我国已接种新冠疫苗超31亿剂，全程接种率超过86%，后续需求将主要来自于加强针的接种。

倪亦道对第一财经表示，目前国内已完成加强针接种约4.5亿剂，若按照人均1针的水平测算，则潜在接种需求为8亿剂左右，以20元/剂的均价保守估计，存量市场规模约为160亿元左右，相较于2021年将出现迅速下滑。

从企业收入角度来看，华安证券测算认为，智飞生物2021年新冠疫苗贡献收入预计为120亿元，而在2022-2023年，这一收入水平将分别下降至60亿和30亿元。

2021年国内新冠疫苗人均接种水平为2.5-3针，倪亦道指出，如果后续加强针接种政策进一步明确，并要求每半年接种一针，则需求水平不会在短期内出现快速下滑。但考虑到产能提升带来的产品价格进一步下降，整体市场规模的下滑将是必然结果。

据悉，由于新冠疫苗的公共产品属性，厂商接受各地医保局采购订单时的定价话语权上相对较弱，目前国内单价最低已跌破20元/剂。

对于近期启动的序贯加强免疫接种，倪亦道认为，在此政策下，原本接种灭活疫苗的居民可能会更多倾向于接种腺病毒载体或重组蛋白疫苗，从而带来存量加强针的转移，但并不会催生过多增量。

此外值得注意的是，目前序贯接种主要针对腺病毒载体及重组蛋白疫苗，对mRNA疫苗的政策尚不明确。结合目前的疫苗单价来看，倪亦道认为，未来mRNA疫苗国内定价不会过高，难以复制2021年的高景气，更多可能是进入薄利多销的局面。

出口是不是一个不错的选择，能不能弥补一部分国内市场的萎缩？

某券商医药行业分析师表示，新冠疫苗出口仍以国家推动为主，企业主观能动性并不大。未来随着国内产能提升，若我国出口政策放松，允许企业对外自主出口新冠疫苗，按照目前50元/剂的单价来看，盈利前景还是不错的。届时，那些已经在海外完成三期临床并获批上市的新冠疫苗产品有望获得先机。

海关数据显示，2021年我国新冠疫苗及原液对外出口总量为20亿剂，货值为1010亿元。

关键词： 同比增长 科兴生物 沃森生物