振东制药为何此时溢价近20倍出售重要子公司？

振东制药(300158.SZ)拟出售“现金牛”。

8月17日，振东制药公布，拟以58亿元出售朗迪制药100%股权。2016年振东制药以26.46亿元收购朗迪制药，此次出售将净赚31.54亿元。

值得注意的是，58亿元的出售价较朗迪制药净资产溢价近20倍，相当于振东制药市值的近七成(公告披露日)。

不过出售消息公布后，次日振东制药高开但迅速被砸跌超11%，在大盘大涨的背景下，收盘跌7.86%。

股价下跌或因投资者对振东制药今后业绩的担忧。近年来朗迪制药的朗迪钙成为爆品，销售额居全国第一，贡献了公司绝大部分盈利。

振东制药称出售后，将聚焦中药、化学药及创新药物领域，同时加大对脱发产品达霏欣营销及相关并购，推动扩张。

出售朗迪制药后短期盈利下滑不可避免，振东制药能否将脱发产品达霏欣打造成下一爆款产品，还有待观察。

溢价近20倍出售重要子公司

振东制药拟以58亿元将全资子公司朗迪制药100%股权出售给上海方朗。

接手的买方上海方朗，是专为并购新设的公司，其间接控股股东是方源资本旗下基金，方源资本为中国最大的私募股权投资公司之一，资产管理规模近80亿美元，重点投资领域包括医疗健康、消费产品及服务等。

振东制药此次出售获益不菲。2016年5月，上市公司以26.46亿元取得朗迪制药100%的股权。本次出售朗迪制药，交易价格较其净资产2.8亿元溢价19.71倍，振东制药将赚得31.54亿元。

根据公告，朗迪制药在签署日之前以现金形式向卖方分配截至2021年4月30日的利润12.36亿元。扣除后应支付的最终购买价格，收购价款为57.07亿元。

事实上，彼时这一并购也曾由于估值、财务等问题，一度不被市场看好。不过振东制药董事长李安平看好钙制剂的消费潜力，选择坚持收购。

朗迪制药主要产品为朗迪牌碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒，振东制药收购朗迪制药后，在央视、高铁进行铺天盖地的广告投入，推动朗迪钙销量迅速提升。

2015-2017年朗迪制药扣非净利累计6.08亿元，超过承诺额。近年来，2018-2020年其净利润2.56亿元、3.03亿元、3.57亿元，也贡献了绝大部分业绩。

在2009年朗迪钙推出之前，国产钙制剂产品在国内市场一片空白。去年朗迪钙销售量、终端销售额分别达1.28亿盒、43亿元，以26%的市场占有率超越钙尔奇，成为钙制剂领域全国第一。今年上半年朗迪钙系列产品保持48.39%增长。

朗迪钙正逐步接近实现振东制药董事长李安平定下的60亿元以上的目标，为何在此时出售呢?

振东制药给出的原因是，朗迪制药进一步扩张也将面临管理和资金投入的制约，考虑到公司未来在中药、化学药及创新药物领域的资金投入需求和降低负债等因素，出售目标公司可使公司战略更加聚焦，同时公司商誉也将大幅降低。

将押注脱发领域打造新的爆品

振东制药目前业务涉及较广，包括中药、化学药及创新药物、保健品和消费品等领域，总计拥有586个批文。

但出售朗迪制药后，仅以目前业务来看，振东制药盈利将大幅下降。上半年，朗迪钙系列产品净利润1.83亿元，同期公司整体净利润2.21亿元，扣非净利仅1.70亿元。

或由于对未来盈利的担忧，交易公布次日振东制药股价大跌7.86%。

根据振东制药披露的今后规划显示，公司拟继续积极发展中药产业，同时，公司积极开展创新药研究，目前已有包括治疗多发性硬化症的ZD03、治疗乳腺癌、胃癌、房颤等在内的多个品种创新药已进入或即将进入临床研究阶段。公司拟加大研发投入，推动创新药产品上市。

从财报来看，振东制药中药增速正不断放缓，今年上半年营收6.98亿元，同比下降5.29%。西药方面，公司资本化研发占比增至25.49%，西药营收18.88亿元，同比增54.54%，创出新高。

除此以外，振东制药更看重脱发产品的前景，称将积极加大对脱发产品达霏欣的市场开发和营销投入，并拟通过与下游植发企业推进深度合作、择机开展上下游产业链并购等战略举措，实现公司在脱发治疗领域的积极扩张。

达霏欣由于持续亏损，曾一度筹划被出售。不过今年医美领域受到越来越多的人关注，振东制药最终终止出售，并搭建终端，加大营销。

近年来脱发市场快速增长，振东制药达霏欣米诺地尔搽剂领跑生发-米诺地尔品类，目前市占率达45.91%。

但公司米诺地尔产品2018-2020年累亏1.66亿元，何时能扭亏还不得而知。

截至今年上半年，振东制药账面现金6.84亿元，仅有短期借款3.85亿元。出售朗迪制药后，公司将拥有超60亿元现金，有足够的资金实力进行营销及扩张。

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