估值26.33亿，金杨股份上市后估值将达26亿

新能源汽车无疑是近两年资本市场最火热的赛道之一，其中涌现出不少明星公司，围绕这个产业链上下游的不少企业也顺势加入了IPO大军，无锡市金杨新材料股份有限公司(下称“金杨股份”)就是其中之一。

金杨股份主营电池精密结构件及材料的研发、生产及销售，主要生产电池封装壳体、安全阀和镍基导体材料。目前，已经与LG化学、比亚迪等知名企业达成稳定合作。

2019年，金杨股份的营收和净利润出现过一定程度的下滑。金杨股份称业绩波动是因为主要客户比克电池受新能源汽车补贴政策退潮影响，导致公司回款不畅而出现坏账。但招股书中坏账在营收中所占的比例似乎并不支持这种解释。

2020年9月，金杨股份以16.49元/股的价格进行过一次增资，增资完成后金杨股份的估值为10.2亿元。而此次上市若成功，金杨股份的估值将达到26.33亿元，但与2020年9月相比，金杨股份的业绩并没有出现突破性变化。

“政策敏感型”行业

2018年-2021年9月(下称“报告期”)，金杨股份分别实现营收6.08亿元、5.49亿元、7.54亿元和8.53亿元，归母净利润分别为 4062.09 万元、-2671.60 万元、6843.15 万元和 1.12 亿元。报告期内金杨股份的业绩存在较大波动。

尤其是2019年，金杨股份的营收较2019年出现一定程度的下降，净利润由盈转亏。

从业务上看，金杨股份电池精密结构件业务在各期营业收入中的占比，一直保持在60%的水平，是公司的主要收入来源。而该业务的销售收入在2019年出现了小幅下降，从2018年的3.87亿元降至2.13亿元，另一主要业务镍基导体材料的销售收入同期仍在增长。

具体分析金杨股份的电池精密结构件业务，2019年该业务下封装壳体的销售收入出现了明显下降，从2018年的3.44亿元降至2.71亿元。由此可知，封装壳体产品表现不佳是金杨股份2019年业绩下滑的主要原因。

金杨股份在招股书中对于2019年的业绩下滑做出了解释，称当年系受新能源汽车补贴政策退坡等因素影响，包括比克电池在内的部分锂电池行业客户的业务开展和资金周转受到了不利影响。

虽然上述政策变动属于短期因素，2019年之后，金杨股份的营业收入和净利润均超过2018年的水平，但新能源作为新兴行业，政策变动或许一直都是悬在金杨股份头顶的“达摩克利斯之剑”。

坏账含隐患

2018年，比克电池为金杨股份的第一大客户，当年比克电池为金杨股份贡献了9093.81万元的销售额，在当期营收中占比达14.96%。

但与比克电池之间的生意也为金杨股份带来了大量的应收账款。2018年末，来自郑州比克电池有限公司(下称“郑州比克”)和深圳比克动力电池有限公司(下称“深圳比克”)的应收账款合计达5755.21万元。

这笔应收账款，为金杨股份2019年的业绩埋下了隐患。比克电池由于下游终端汽车厂商回款不畅，也开始大量拖欠上游供应商的货款。

2019年金杨股份进行应收账款减值测试，并单项计提了5016.08万元的坏账准备，郑州比克和深圳比克两家合计计提坏账准备3357万元。

为了降低风险，金杨股份2019年对比克电池的销售额降至2433.58万元，略低于当年的第五大客户金山工业的2614.79万元。

但当2020年行业转暖后，比克电池再次成为了金杨股份的第三大客户，当年销售金额为4685.77万元。

虽然行业已经转暖，但当年来自比克电池的应收账款账面余额却仅比2019年减少了不到200万元，从3819.85万元降至3662.37万元，截至2021年9月30日，这一数据突破了2018年末的4049.24万元，增至5558.90万元。

但金杨股份与比克电池之间的合作却并没有因此减少，2019-2021年9月，金杨股份与比克电池之间的交易金额，从2433.58万元增至5685.56万元。

回顾金杨股份与比克电池之间的合作历史，《投资者网》发现，2018年金杨股份的坏账准备在应收账款余额中的占比为7.67%，在2019年升至20%以上后，这一比例再也没有降低过。

如果说，金杨股份的坏账规模日渐增长是受行业政策变动的影响，那为何在2019年之后，金杨股份的坏账规模非但没有降低，反而逐渐升高呢?在比克电池回款难度、坏账规模双高的背景下，金杨股份又为何允许比克电池继续扩大与公司的交易规模?这都是金杨股份需要回答的问题。

金杨股份并非唯一的“受害者”，比克电池曾因未能按期足额支付容百科技子公司湖北容百近2亿元货款和逾期违约金而被容百科技起诉。

偿债压力较大

报告期内，金杨股份的资产负债率分别为56.73%、56.66%、50.11%、53.86%。而科达利、中瑞电子、震裕科技三家公司报告期内的资产负债率平均值分别为37.92%、37.02%、43.60%、45.22%，报告期内金杨股份的资产负债率均高于可比上市公司的平均水平。

金杨股份表示，公司为了满足生产经营需要，曾适度增加银行融资，短期借款余额较上一期增加了4200.91万元。

对于偿债能力较低这一点，公司称目前尚处于业务扩张期，也需要持续购入固定资产、在建工程等长期资产，这些都需要银行借款支撑，进而导致公司的资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。

截至报告期末，金杨股份账上的货币资金约共有4901万元，而当期公司账上的短期负债余额却高达2.04亿元，面临着较大的偿债压力。

此次IPO，金杨股份拟发行不超过25%的股权，计划募资6.58亿元，用于高安全性能量型动力电池专用材料的研发制造、新建厂房项目及募集流动资金。

金杨股份在招股书中坦言，过去公司缺乏融资手段，若本次募集资金到位，公司的资本实力将显著增强，有助于公司降低资产负债率，提高偿债能力。

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