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第四季度经济和2021年银行利率走势将如何?

内容提要

1、疫情后中国经济的复苏基础较为扎实,主要原因包括:疫情很快得到控制,生产较快恢复;出口恢复超预期;各项刺激政策及时有效;服务类消费等内生需求加快修复;秋冬季可能爆发的二次疫情影响可控等。

2、随着中国经济的V型修复,出于防风险的考虑,刺激政策也适时、有序退出,银行间资金利率已经回升至政策利率附近波动。8月份以来,对房地产市场的调控也进一步趋严,房地产市场开始降温。

3、展望四季度,服务业继续回升,带动经济继续修复,但是房地产调控趋严,刺激政策逐步退出,预计经济修复速度边际放缓,这会压制利率反弹高度,而另一方面,监管整顿结构性存款等,又会抬高金融机构边际负债成本,叠加国债供给压力仍然较大,限制利率下行幅度,预计四季度10年期国债维持3.1-3.2%的窄幅区间震荡。

4、展望2021年,如果参考08年次贷危机后的经验,当经济快速修复完成后,将出现收益率高点。类比至2021年,那么2021年年初,将是比较好的入场时点,入场点位在3.3-3.4%区间。其他的利好因素还有,2021年利率债供给压力有所缓解,而今年年底结构性存款整顿完毕后,金融机构的边际负债压力也会减轻。都对明年的债券市场构成利好。利空因素主要关注明年的实际通胀走势,另一个利空因素是,假如拜登成功当选,可能会逐步取消特朗普任期内对中国额外加征的关税,从而提振中国的风险偏好。

以下是正文

一、疫情后中国经济复苏基础较为扎实

根据IMF最新发布的《2020年10月世界经济预测》,IMF预测发达经济体今年将衰退5.8%,其中美国经济将衰退4.3%,欧元区经济衰退8.3%。新兴市场和发展中国家经济将衰退3.3%。中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家,预计今年增速为1.9%,明年将达到8.2%。疫情后中国经济复苏基础较为扎实,主要体现在:

1、疫情迅速得到控制,工业生产较快恢复。

疫情爆发之后,中国果断采取严格的防疫措施,3月份全国每日新增病例数就降至100以内,疫情迅速得到控制。从制造业PMI和工业增加值的疫情后走势来看,均呈现快速的V型反弹,

图:工业增加值与制造业PMI

2、出口恢复速度超预期。

08年次贷危机对发达经济体带来了重大冲击,对中国出口产生了持续的负面冲击,次贷危机爆发的第13个月之后,出口才恢复至正增长。而新冠疫情爆发后4个月,出口就恢复至大幅正增长。

新冠疫情后出口的修复有多方面因素,原因之一在于海外疫情爆发和居家隔离,对口罩等防疫物资,笔记本电脑、家电等居家隔离办公等物品,有较大需求;原因之二在于,海外主要经济体,均采取力度较大的刺激政策,海外的购买力并没有明显下降,原因之三在于,中国的供应链恢复速度较快,产业链较为齐备,全球生产在疫情期间有进一步向中国集中的迹象。

图:出口重点商品对整体出口的拉动作用